美債殖利率倒掛下的經濟展望與操作建議

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• 2019-04-30

第一階段大綱

邀請到永豐銀行 陳松興 資深副總經理針對「美債殖利率倒掛下的經濟展望」作分享。

• 前言：全球經濟成長減緩
  • 美國經濟仍在放緩
  • 經濟擴張不會死於天命！
• 殖利率曲線倒掛會導致衰退？
  • 德國殖利率滑落是觸媒
  • 但歐盟經濟成長可能已近谷底？
  • 中國經濟是歐盟復甦關鍵
  • 未來經濟前景存在變數
  • 銀行核貸標準提高對流動性的影響
  • 關注高收益債券和國債的利差
• 美國處於經濟週期的末段
  • 最大經濟體的成長也在減速
  • 不同調的製造業採購經理人指數
  • 全球性經濟衰退的機率
  • 花旗經濟驚喜指數
  • 會有正面的驚喜嗎？
• 美中貿易戰爭的影響
  • 川普以貿易戰開啟對中國反制
  • 名為平衡貿易，實為戰略對抗
  • 目的在維護霸權的支配力量
  • 科技與知識產權攸關國家安全
  • 科技將是決定未來霸權勝負關鍵
  • 美國貿易談判不同的勢力與變數
  • 中國迫於經濟情勢期望妥協
  • 美中談判結果影響全球經濟
• 貨幣戰爭的風險
  • 川普的弱勢美元政策
  • 美國要求中國穩定人民幣匯率
  • 中國減持美國國債是個警訊
• 美國陷入政治危機
  • 川普受到廣泛國會與司法調查
• 結論
  • (一) 全球經濟何時將出現衰退？
  • (二) 霸權相爭將改變區域均衡
  • (三) 談判破局可能代價：新冷戰？

第二階段大綱

邀請到富蘭克林投顧 馮美珍 債券首席分析師針對「美債殖利率倒掛下的債券市場操作建議」作分享。

• 摘要
  • 本波殖利率曲線倒掛，尚不足以判斷為經濟將衰退
  • 就算進入倒掛期，債市仍有表現空間
  • 短期內資金行情仍有利於各債市表現，但漲勢恐減緩
  • 隨著評價面偏貴，各債市將有分歧走勢
  • 美元高收益和新興主權債受美國公債牽動高
  • 精選新興國家當地公債機會
• 322之亂 突然來一下的部份倒掛 成常態？
• 3/22以來各債市表現
• 議題：美國公債殖利率曲線平坦？可能反轉？
• 短率端的觀察指標：就業市場、通膨
• 美國目前並未有充份跡象顯示將陷退
• 歷史：就算真要逆轉，還有緩衝期
• 說衰退，太沈重
• 彭博調查：看好新興國家程度高於已開發國家
• 彭博調查：新興國家資產能否延續今年以來漲勢？
• 今年來投資氣氛轉向
• 聯準會停止縮表舒緩資金緊縮壓力
• 全球央行貨幣政策：“鴿”聲嘹亮
• 聯準會政策轉偏鴿派，新興市場迎錢潮
• 聯準會進入後縮表時代，新興市場漲相佳
• 聯準會鴿派≠美國公債多頭
• 利差：反應投資人對該市場的偏好
• 美元債：受美國公債影響高
• 高收益債發行人違約率維持低檔，發行量亦低（基本面穩健）
• 美元債 vs. 當地債
• 新興當地債：更具流動性
• 當地貨幣債以息收為主要收益來源
• 新興國家當地債具高息投資機會
• 多數的新興國家經常帳狀況已改善
• 高實質殖利率、匯價便宜機會
• 匯價評價面：多數新興國家貨幣便宜
• 投資級公債機會：實質殖利率近幾年新高
• 投資級公債機會：匯價比擬金融危機的便宜
• 通膨下滑、央行降息創造債券資本利得空間
• 迦納－IMF貸款援助的典範
• 巴西：受矚目的退休金改革
• 巴西當地債：受惠通膨低、受美國殖利率上揚之衝擊低
• 除了經濟基本面及政策面…以ESG (environmental, social and governance) 評估投資機會