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陶冬:世界處處日本病

標籤 : 今周刊,大師觀點,陶冬,日本病,貨幣政策
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低增長、低通膨、低利率的「日本病」,正在世界蔓延,
各國央行一味用貨幣政策來製造人為增長幻影,沒有從日本失落的30年得到教訓。

  如今的世界,幾乎處處已成為日本或正在步向日本——低增長、低通膨、低利率,是所謂「日本化」。不少經濟學家這十年提出,全球經濟正步入日本後塵,最不厭其煩講的是前日本銀行總裁白川方明。
 
  白川為第三十任日本銀行總裁,作為日本貨幣政策的掌門人,任內經歷兩次挑戰。第一次是雷曼兄弟事件觸發的全球金融風暴,他與柏南克、特里謝攜手透過非常措施,穩住市場信心,拯救了全球金融體系。第二次是安倍晉三第二次就任日本首相時提出安倍經濟學,通過大量發行貨幣、貶值日圓來改變消費者的通縮預期,提振日本經濟。安倍要求日銀將央行的通膨目標由一%提高到二%,並實施激進的貨幣寬鬆政策。

  白川對安倍經濟學的長期效果不以為然,認為貨幣幻影下產生的增長與物價預期不可持續,對金融體制可能產生的長期副作用不可低估。哪怕最後日銀調高通膨目標,實施政策也是拖字訣,直至他「被辭職」。
 
  做為《日本銀行法》實施以來,首位任期未滿便離任的央行行長,白川離去時沒有鮮花,他的預言卻被證實了。日本從未達到二%的通膨目標,安倍射出三支箭後,經濟除了短暫的喧嘩,並未走出增長的困境。低增長、低通膨、低利率的惡性循環,給日本帶來失落三十年,而且暫時還看不到曙光。
 
  愈來愈多國家正在重蹈白川所管理的那個日本覆轍。需求低迷、投資不景,幾乎成為通病。經濟前景不明朗,通膨預期自然不高,消費者情願持幣待購,而消費增長緩慢,企業也就不願意投資。針對經濟內在動力不足,貨幣政策被大幅放鬆,流動性滾滾而來,但是企業的投資意欲卻不提升,資金滯留在債券股票市場;貨幣政策效果不佳,財政擴張隨之而來,可是公共開支的乘數效應有限,對實體經濟的拉動力有不逮。
 
  提起日本失去的黃金時代,幾乎所有日本學者都指向房地產泡沫崩潰。資產泡沫破滅,在許多國家不同時期發生過,都經歷過經濟、資產和社會的痛楚。多數國家若干年後都會出現經濟復甦,是典型的信貸週期導致經濟週期的起伏。日本病的關鍵問題不是發生資產泡沫,而是泡沫破滅後政府的不作為、亂作為,銀行壞帳得不到清理,對實體經濟的支持能力受損,政府一味用貨幣政策來製造人為增長幻影,才是日本病的死結。

  白川早已離開貨幣政策決策者的崗位,他的各國央行同事們卻仍在做他當年反對的事。其實,經濟活力來自民間投資與消費,是乃內生經濟動力,是乃可持續的增長。缺少改革主導的刺激政策,不過是一場本末倒置的政策亂局。
 
本文取自今周刊1197/陶冬《世界處處日本病
※ 本專欄與今周刊獨家合作,非經今周刊同意不得刊載 ※

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