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陶冬:里拉崩盤不會帶來連鎖反應

標籤 : 理財,今周刊,大師觀點,陶冬,土耳其,里拉
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土耳其里拉劇貶帶來的債務危機,會不會演變成全球性風險仍屬未定之天,
唯一可以確定的是,美元會帶來連鎖反應,土耳其則未必。

  土耳其崩盤了。以其匯率貶值的幅度和國內資金成本,筆者認為一場全面的債務危機已經難以避免。這場危機的直接觸發點,是川普在推特宣布對土耳其的鋼鋁製品徵收懲罰性關稅,令本來已經搖搖欲墜的土耳其里拉暴跌,土耳其美元債遭到拋售。
 
  土耳其地處歐亞交匯之處,歷史上是東西方文明重疊交集之地,這也決定了它在政治經濟文化宗教上的雙重性。傳統西方國家對土耳其既倚重又排斥,歐盟屢屢拒絕接納土耳其為其成員,美國在2016年政變中的影子,為土耳其總統艾爾多安對西方漸行漸遠埋下了伏筆。
 
  土耳其經濟長期處在「三高」狀態,高通貨膨脹、高財政赤字、高貿易逆差,新落成的安卡拉機場大而不實,是艾爾多安民粹主義經濟發展的標誌性建築。過度寬鬆的貨幣和財政政策,帶來高昂的物價和巨額的外債。這些年來土耳其都是新興市場高息債券的借債大戶,金融危機後超寬鬆的貨幣環境和超低的資金成本,令該國的資產負債表好看了不少,好事者在BRIC(金磚四國)之外又製造出MINT(薄荷四國,指墨西哥、印尼、奈及利亞、土耳其),土耳其也忝居其末,成為新興市場的寵兒。
 
  美國聯準會升息了,美元升值了,土耳其的好景也就不長了。土耳其債一直是套利交易的寵兒,基金借美元炒土債賺利差;但是當美元成本上升、資產價格波幅增寬、市場不確定性加大時,套利盤離場,資金開始流出,里拉出現貶值。接下來艾爾多安失言、央行失策、川普制裁,能夠出錯的地方一起出錯,土耳其跌入債務危機的深淵,相信該國經濟需要相當長的時間才能康復。
 
  土耳其危機會不會帶來全球性風險?筆者暫時看不出來。土耳其危機波及全球的第一個風險通道是歐美銀行,國際清算銀行估計,歐洲銀行在土耳其的風險敞口約1350億美元。這是一個不小的數目,但是絕對在央行的拯救能力內。更重要的是,這是一次性或然壞帳,與當年南歐國家重複出現的巨額財政赤字,根本是兩個不同的概念。
 
  土耳其危機可能波及世界的第二個風險通道是新興市場,尤其通過匯率傳染性。當匯率大幅貶值,原本具有良好本幣現金流的企業也無法償還外幣債務,這個風險的確存在,而且出現概率在上升中。但是土耳其危機和先前爆發的阿根廷危機一樣,本國政府人為失誤是一個很大的原因,在其他國家未必適用。
 
  不過同時必須看到,美元每次長期走強,都會導致資金回流美元區,弱化新興市場國家的經濟體質。土耳其未必帶來連鎖反應,美元則可能帶來連鎖反應。


 
本文取自今周刊1130/陶冬《里拉崩盤不會帶來連鎖反應
※ 本專欄與今周刊獨家合作,非經今周刊同意不得刊載 ※