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陶冬:拋售美國國債,靠譜嗎?

標籤 : 理財,今周刊,大師觀點,陶冬,中國,美國,貿易制裁,貿易戰,川普,國債
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為了對付美國挑起的貿易戰,中國恐不惜大量拋售美債製造市場動盪,逼美國知難而退,
但外界想得太簡單了。四個原因揭祕,為何不打貿易戰,才是全球經濟之幸。

  中美貿易大戰烽火不斷,川普不斷挑釁、加碼,中國政府強硬應對。針對美國的高關稅政策,北京如果以相同金額還擊,肯定會先打光彈藥,因為中國對美貿易呈順差狀態,而且是超大額的順差。

  打貿易戰,損人未必最終利己。上世紀三十年代美國希冀貿易保護主義來增加就業,最終更加深了大蕭條。但川普未必是一位經濟理性的人物,甚至可能對美國歷史也不甚了了。如果他繼續不斷在貿易制裁上加碼,中國勢必要在實物貿易之外尋求反擊手段。

  在非貿易領域,講得最多的反制措施便是中國外匯儲備拋售美國國債,由此觸發金融市場動盪,用製造潛在的資產損失,甚至系統性金融風險,令山姆大叔知難而退。
 
  中國外匯儲備中持有多少美國國債,屬於國家機密,市場估計介乎1至1.6萬億美元間,當是美國國債第一或第二大持有人,其數額可謂巨大。中國一旦拋售美債,勢必對市場構成重大的短期心理衝擊。但是此招真的靠譜嗎?筆者認為,否也。

 
  首先,將拋售國債作為武器的前提是聯儲不干預。如果聯儲印鈔票的話,再大的拋售也會被源源不斷的新增流動性所吸收。QE的道德和監管底線早已消失,而市場動盪又可能帶來金融系統風險,所以一旦出現國債拋售,聯儲出手干預的可能性極大。
 
  其次,美國國債是流動性極好的基本金融資產。只要拋售帶來利率上升幾個點,金融機構就會進場買入,而且有對沖手段鎖定風險。只要不觸發系統性風險,中國外儲如果砸盤,只會為其他機構製造出低價入貨的機會。
 
  再者,其實外匯儲備並不是中國政府的資產。過去在中國出現了大量、持續的貿易順差,為維持人民幣匯率穩定,中國政府發人民幣債籌資,買入美元,然後換成美債。所以中國政府一方面擁有外幣資產(多為美債),另一方面擁有人民幣債務。將美債資產賤價賣掉了,未來人民幣債如何應付?
 
  最後,賣掉美債後並沒有其他替代資產可以買入。外匯儲備必須要存在於某種資產載體中,賣掉美國國債後,難道要買入日本債、美國股?其實世界上美國之外真的沒有那麼多債券可以在適當價格買進的。股票、房地產又不符合外儲的安全與流動性要求。
 
  拋售美國國債,講講可以帶來市場震盪,給美國決策者製作心理壓力,但做起來並不容易,全面拋售則難度極大,相對而言,針對美國服務出口的政策操作難度小一點,甚至動匯率的難度小過動外匯儲備。不過筆者看來,在貿易戰上息干戈,才是全球經濟之幸。戰爭到最後是沒有贏家的,貿易戰也是一樣。
 
本文取自今周刊1112/陶冬《拋售美國國債,靠譜嗎?
※ 本專欄與今周刊獨家合作,非經今周刊同意不得刊載 ※

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