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美債殖利率倒掛下的經濟展望與操作建議


第281期債券研究聯誼會 2019年4月26日於台北金融園區舉辦
 

第一階段大綱

邀請到永豐銀行 陳松興 資深副總經理針對「美債殖利率倒掛下的經濟展望」作分享。

  • 前言:全球經濟成長減緩
    • 美國經濟仍在放緩
    • 經濟擴張不會死於天命!
  • 殖利率曲線倒掛會導致衰退?
    • 德國殖利率滑落是觸媒
    • 但歐盟經濟成長可能已近谷底?
    • 中國經濟是歐盟復甦關鍵
    • 未來經濟前景存在變數
    • 銀行核貸標準提高對流動性的影響
    • 關注高收益債券和國債的利差
  • 美國處於經濟週期的末段
    • 最大經濟體的成長也在減速
    • 不同調的製造業採購經理人指數
    • 全球性經濟衰退的機率
    • 花旗經濟驚喜指數
    • 會有正面的驚喜嗎?
  • 美中貿易戰爭的影響
    • 川普以貿易戰開啟對中國反制
    • 名為平衡貿易,實為戰略對抗
    • 目的在維護霸權的支配力量
    • 科技與知識產權攸關國家安全
    • 科技將是決定未來霸權勝負關鍵
    • 美國貿易談判不同的勢力與變數
    • 中國迫於經濟情勢期望妥協
    • 美中談判結果影響全球經濟
  • 貨幣戰爭的風險
    • 川普的弱勢美元政策
    • 美國要求中國穩定人民幣匯率
    • 中國減持美國國債是個警訊
  • 美國陷入政治危機
    • 川普受到廣泛國會與司法調查
  • 結論
    • (一) 全球經濟何時將出現衰退?
    • (二) 霸權相爭將改變區域均衡
    • (三) 談判破局可能代價:新冷戰?
 

第二階段大綱

邀請到富蘭克林投顧 馮美珍 債券首席分析師針對「美債殖利率倒掛下的債券市場操作建議」作分享。
  • 摘要
    • 本波殖利率曲線倒掛,尚不足以判斷為經濟將衰退
    • 就算進入倒掛期,債市仍有表現空間
    • 短期內資金行情仍有利於各債市表現,但漲勢恐減緩
    • 隨著評價面偏貴,各債市將有分歧走勢
    • 美元高收益和新興主權債受美國公債牽動高
    • 精選新興國家當地公債機會
  • 322之亂 突然來一下的部份倒掛 成常態?
  • 3/22以來各債市表現
  • 議題:美國公債殖利率曲線平坦?可能反轉?
  • 短率端的觀察指標:就業市場、通膨
  • 美國目前並未有充份跡象顯示將陷退
  • 歷史:就算真要逆轉,還有緩衝期
  • 說衰退,太沈重
  • 彭博調查:看好新興國家程度高於已開發國家
  • 彭博調查:新興國家資產能否延續今年以來漲勢?
  • 今年來投資氣氛轉向
  • 聯準會停止縮表舒緩資金緊縮壓力
  • 全球央行貨幣政策:“鴿”聲嘹亮
  • 聯準會政策轉偏鴿派,新興市場迎錢潮
  • 聯準會進入後縮表時代,新興市場漲相佳
  • 聯準會鴿派≠美國公債多頭
  • 利差:反應投資人對該市場的偏好
  • 美元債:受美國公債影響高
  • 高收益債發行人違約率維持低檔,發行量亦低(基本面穩健)
  • 美元債 vs. 當地債
  • 新興當地債:更具流動性
  • 當地貨幣債以息收為主要收益來源
  • 新興國家當地債具高息投資機會
  • 多數的新興國家經常帳狀況已改善
  • 高實質殖利率、匯價便宜機會
  • 匯價評價面:多數新興國家貨幣便宜
  • 投資級公債機會:實質殖利率近幾年新高
  • 投資級公債機會:匯價比擬金融危機的便宜
  • 通膨下滑、央行降息創造債券資本利得空間
  • 迦納-IMF貸款援助的典範
  • 巴西:受矚目的退休金改革
  • 巴西當地債:受惠通膨低、受美國殖利率上揚之衝擊低
  • 除了經濟基本面及政策面…以ESG (environmental, social and governance) 評估投資機會
  
 
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